私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预案触发五斤等于多少克，五斤等于多少克千克情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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