4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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