金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　阴肖是指哪几个肖>城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几阴肖是指哪几个肖年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务阴肖是指哪几个肖更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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