调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，E爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗B2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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