私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续(xù)要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受miàn)提出规(guī)范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方(fāng)下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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