事(shì)件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有<Medical staff可数吗，stuffstrong>13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāngMedical staff可数吗，stuff)行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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