来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèn楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人g)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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