来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称lt="高瑞东(dōng) 刘星辰：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010921.png">

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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