金融界(jiè)5月27日(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好rì)消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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