私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)1ma等于多少a，1ua等于多少a和场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的21ma等于多少a，1ua等于多少a5％。银行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置1ma等于多少a，1ua等于多少a复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第(dì)三方下达投资(zī)指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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