主要内容

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主因成本(běn)与(yǔ)费(fèi)用压(yā)力仍构成掣肘。3 月工业企(qǐ)业利(lì)润当月同(tóng)比仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在(zài)需求侧经济数(shù)据(jù)表现亮(liàng)眼后，工业企业实(shí)际(jì)营收(shōu)增(zēng)速积极回升，抵消PPI回落的抑制，令3月(yuè)名义(yì)营收增速回升，但整体企业(yè)盈(yíng)利压力(lì)仍大，主要源于两方面，其一是国际高油价导致的输入性成本(běn)压力仍在约束利(lì)润改善，3月营(yíng)业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政策未(wèi)再明显新增，加之部分企业开(kāi)始补缴社保费(fèi)，企业费(fèi)用同比压力(lì)开始加(jiā)大，3月(yuè)费用对当(dāng)月利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点(diǎn)。与(yǔ)去年费用率改(gǎi)善拉动利润增速6个百分点形(xíng)成鲜明(míng)对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约束。3月工业企业(yè)营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下(xià)游消费相关行业营收增(zēng)速（名(míng)义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车、家(jiā)具(jù)、计(jì)算机通信(xìn)电子设(shè)备(bèi)等均回(huí)升明显，显示递延需求释放以及汽车(chē)集中降价等对于短期消费(fèi)需求的(de)推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶金产业(yè)链营收增速延续(xù)改善，显示保交楼政策推动地(dì)产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支撑，但石油化工产业(yè)链营(yíng)收增速（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明(míng)显回(huí)落，高(gāo)油价对于石化产(chǎn)业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成本(běn)率：虽然煤价(jià)回落(luò)已在缓和中(zhōng)下游成本压力(lì)，但高油价继续构成输(shū)入性成本传(chuán)导。3月工业(yè)企业成本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍(réng)然偏(piān)大，尤其(qí)是高(gāo)油价下的国内石化产业链，成本(běn)率同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)扩大14bp至261bp，绝(jué)对(duì)水平(píng)明显(xiǎn)高于其他行业(yè)。由于我国(guó)石化产业链(liàn)主要为中(zhōng)下(xià)游，上游环节在海外主要原油寡(guǎ)头(tóu)国(guó)家，因而(ér)国际高油价带来(lái)的上游(yóu)利润改善无法被国内产业链吸收，国内以(yǐ)中下游为(wèi)主的石化产业链反而会在高油价下受到输入性成本(běn)压力(lì)，也即3月的情况。相(xiāng)较(jiào)而言(yán)，煤炭产业链上中下游均(jūn)在(zài)国(guó)内，所以虽然3月煤炭冶金产业(yè)成本率(lǜ)同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致(zhì)煤炭产业链上(shàng)游成(chéng)本率被(bèi)动走高(gāo)、利润承压，而中(zhōng)下游成本(běn)率实际上(shàng)是(shì)改善的，与(yǔ)此同时，更靠近(jìn)下(xià)游的(de)消费行业(yè)成本率也明显改善。

　　利(lì)润：下(xià)游(yóu)消(xiāo)费行业利(lì)润仍显(xiǎn)现韧性(xìng)，但(dàn)石化(huà)产业链利润在高油价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游消费行业面临最大(dà)的成本压力改善和(hé)积极的营业收(shōu)入回升(shēng)，因而下(xià)游消费(fèi)行业利润增速恢(huī)复(fù)继续(xù)好于其他(tā)行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备(bèi)等(děng)改善明显，煤(méi)炭冶金产业链中下游利润增速也积极改善，相较而言，石化产业链行业在营业收入与成本压力均承压背(bèi)景下，利润增速仍(réng)处(chù)于-40.7％的较深(shēn)区间(jiān)。

　　中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ong>关注二季度(dù)企业(yè)盈利三重风险(xiǎn)，以及下半(bàn)年潜在的内生恢复空间。3月工(gōng)业企业利润数据(jù)显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢复(fù)较快，但(dàn)在成本与费用(yòng)压(yā)力背景下，企业(yè)盈利仍然承压(yā)，而展(zhǎn)望二(èr)季度(dù)，关(guān)注(zhù)企业盈利(lì)的(de)三重风险，其(qí)一是(shì)经(jīng)济内生动能弱化。伴随递延需求主导的(de)需求脉(mài)冲性回升过程逐(zhú)步结束，经(jīng)济内生动能仍面临(lín)弱(ruò)化(huà)风(fēng)险。其(qí)二是高油价(jià)带(dài)来的(de)成(chéng)本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作(zuò)，加(jiā)之全球服务消费逐(zhú)步恢复(fù)，国(guó)际油(yóu)价或再(zài)度走高(gāo)，这也意味着成本压力仍较大(dà)。其三是费用率对于利(lì)润的拖累，企(qǐ)业(yè)逐步(bù)补(bǔ)缴前期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更多为延续而非新增，费(fèi)用率对于利润同(tóng)比增速的的(de)拖累也将(jiāng)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后(hòu)的企(qǐ)业盈利真实(shí)修复过程(chéng)或相对缓慢。而展望下半(bàn)年，经济内生动能的复苏(sū)可以期待(dài)，两大领先指标已经(jīng)验(yàn)证，重(zhòng)点关(guān)注(zhù)下半年经(jīng)济(jì)内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋缓后工业(yè)企业(yè)利润的修复空间。

　　风(fēng)险提示：外(wài)部地缘政治(zhì)风险(xiǎn)，疫(yì)情形(xíng)势变化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计同(tóng)比仅(jǐn)小幅回升(shēng)1.5个百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当月(yuè)同比(bǐ)也仅小幅(fú)回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧(cè)经(jīng)济数据表现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实际营(yíng)收增速(sù)已(yǐ)积极回升，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月名义营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体(tǐ)企业(yè)盈利(lì)压力仍大，主要源于两个(gè)方面：

　　其一是国际高油(yóu)价导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业(yè)成(chéng)本对当(dāng)月(yuè)利(lì)润拖累幅(fú)度仅收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二(èr)是今(jīn)年降费(fèi)政策未(wèi)再明显新增，加(jiā)之部分(fēn)企业(yè)开始补缴社(shè)保费，企(qǐ)业费用同(tóng)比(bǐ)压(yā)力开(kāi)始加大，3月费(fèi)用对当月利润拖(tuō)累幅度(dù)大幅扩大(dà)6.1个(gè)百(bǎi)分点至-9.5个百分点。2022年社(shè)保缴费缓缴等一系(xì)列新增降费政策(cè)持续(xù)改善企业费用率，对2022年全年工业(yè)企业利润增速构成较强支撑，全年拉动工业企中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022业利(lì)润同比(bǐ)增速6个百分(fēn)点。但从今年开始(shǐ)前(qián)期(qī)社(shè)保费降费的企业开(kāi)始补缴(jiǎo)社保费，加之今年未再新增更大力度的降(jiàng)费政策，从同比视角来看(kàn)费用对于工业企业(yè)利(lì)润的拖(tuō)累开始显现。

　　二、营收：消费短(duǎn)期较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑营收(shōu)增速(sù)回升，但高油价(jià)仍构成约束。

　　3月工业企(qǐ)业营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游消(xiāo)费(fèi)相关(guān)行业营收(shōu)增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了(le)PPI回落对于名义(yì)营(yíng)收(shōu)增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等(děng)均回升明显，显示递延需求释放以及汽(qì)车集中降价等对(duì)于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改(gǎi)善，显示保交楼政策(cè)推动地(dì)产建安投资构成支撑，但石油化(huà)工产(chǎn)业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落(luò)，高油价对于石化产业链(liàn)相(xiāng)关行业(yè)需求持续构成抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落已在(zài)缓和(hé)中下游成本压(yā)力，但高油价(jià)继续构成输入性成(chéng)本(běn)传(chuán)导

　　3月(yuè)工(gōng)业企业成本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其(qí)是高油价下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行(xíng)业。由于我国石化产业链主(zhǔ)要为中下(xià)游(yóu)，上游环(huán)节在海外主(zhǔ)要原(yuán)油寡头(tóu)国家，因而国际高油价带来的上(shàng)游利(lì)润改善无法被国内(nèi)产(chǎn)业链(liàn)吸收，国(guó)内以(yǐ)中下游(yóu)为(wèi)主(zhǔ)的石化(huà)产业链(liàn)反(fǎn)而会在高油价(jià)下受(shòu)到输入性成本(běn)压(yā)力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中(zhōng)下游均在国内(nèi)，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月煤炭(tàn)冶金(jīn)产业成本(běn)率同(tóng)比(bǐ)增量也(yě)扩(kuò)大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主因煤(méi)价下行(xíng)导致煤炭(tàn)产业链上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是改善的（成本率同(tóng)比增量下(xià)行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更靠近下游的(de)消费(fèi)行业成本(běn)率也明显(xiǎn)改善(shàn)（同(tóng)比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下(xià)游消费(fèi)行业利润仍显现韧性(xìng)，但石化产业(yè)链利润在高油价下仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临最大(dà)的成(chéng)本(běn)压力(lì)改善和积极的营业收(shōu)入回升，因而下(xià)游(yóu)消费行业利润增速恢复继续好于(yú)其他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通信电子设(shè)备、家具等行业利润增速均(jūn)改善20-50个百分点。煤炭(tàn)冶金产业链虽然整(zhěng)体利(lì)润增(zēng)速仅小(xiǎo)幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落导致上游利润下(xià)降的缘故，而中下游面临的是营收改(gǎi)善、成(chéng)本(běn)压力缓和的格局，中下游(yóu)利润增速改善明显，金属制品(pǐn)、通(tōng)用设备、非金(jīn)属矿物制品等行业利润增速均改(gǎi)善10-20个百分点。相较而言，石(shí)化产业链行(xíng)业在营(yíng)业收入与(yǔ)成本压(yā)力均承压背(bèi)景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五、关注二季度(dù)企业盈利三(sān)重(zhòng)风险，以及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利润数据显示(shì)，虽中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022然经济(jì)需求侧(cè)短期(qī)恢复较快，但在(zài)成(chéng)本与费用(yòng)压力背景下，企业盈利仍(réng)然承压，而展望(wàng)二(èr)季(jì)度，关注企(qǐ)业盈(yíng)利的三重风险(xiǎn)，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求脉(mài)冲性回升(shēng)过(guò)程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生(shēng)动能仍面(miàn)临弱化(huà)风险。其二是高油(yóu)价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开(kāi)启正式减产(chǎn)操作(zuò)，加之全球服务消费逐步恢复，国际油价或再度走(zǒu)高，这(zhè)也(yě)意味着成(chéng)本(běn)压力仍较大。其三(sān)是(shì)费用率对于利(lì)润的拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前降(jiàng)费政策(cè)更(gèng)多为延续而(ér)非新增，费用率对于利润同比增速的(de)的拖累也将(jiāng)逐步显现，二季度剔除基数扰动后的企业盈利(lì)真实修(xiū)复过(guò)程或相对缓慢(màn)。

　　而展(zhǎn)望下(xià)半年，经济内生动能(néng)的复苏(sū)可以期待，两大(dà)领先指(zhǐ)标(biāo)已经验证，其一是居民(mín)消费(fèi)倾向结束(shù)持续(xù)一年的下滑过(guò)程，消(xiāo)费信心逐步恢复(fù)，其二是保交楼政(zhèng)策已推动上半年地产(chǎn)建安投(tóu)资和竣(jùn)工(gōng)积极回补，有(yǒu)望拉动下半年汽(qì)车、家电(diàn)、家具等后周期大宗消费，重点关注(zhù)下半年经济(jì)内(nèi)生动能(néng)逐步复苏、国(guó)际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企业利(lì)润的修复(fù)空(kōng)间。

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《被市场(chǎng)低(dī)估(gū)的成本与费用(yòng)压力——工业企业效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng)王胜(shèng)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022