公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行(xín有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语g)比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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