5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(b俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口ào)的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

　俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口　

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