5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至20闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰23年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰建筑(zhù)等(děng)多个领域，闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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