4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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