事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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