近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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