来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuà传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些ng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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