4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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