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骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差rong>根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

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　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。