文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。连云港灌南邮编号是多少>

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本高居(jū)不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹