事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)22寸是多少厘米部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教22寸是多少厘米娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时22寸是多少厘米(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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