金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(h正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗òu)的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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