金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。 不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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