文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业abo文是什么意思 abo文是谁发明的利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营abo文是什么意思 abo文是谁发明的业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望abo文是什么意思 abo文是谁发明的继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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