金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服(fú)务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作(zu一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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