金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下(x将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ià)调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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