金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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