金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常态化运(yùn)行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前我国经济(八千米多少公里jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居(jū)民与企业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de八千米多少公里)消费修复(fù)持续(xù)性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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