2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(niá联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量n)3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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