近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场(ch海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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