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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗mg alt="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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