文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机(jī)构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹配的(de)前提下，货币(bì)工具力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的(de)具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考(kǎo)近期票据利率走势(shì)，预(yù)计(jì)信贷增速较一季(jì)度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保持同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未来(lái)一个月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回(huí)购成交量(liàng)和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策(cè对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人