金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gā订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚o)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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