金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔p>

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔line-height: 24px;'>微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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