来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.4再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗3％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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