4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(r姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位ì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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