事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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