美国债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没(méi)有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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