来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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