作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计(jì)局公布了4月份(fèn)的(de)通胀数(shù)据：4月份居民(mín)消费价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，环(huán)比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实：一(yī)方面，今年(nián)初以来核(hé)心CPI有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压力正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐步回暖，物价水平有(yǒu)望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成(chéng)当前(qián)主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀(zhàng)持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格(gé)续(xù)降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动价格分别(bié)环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行(xíng)需求(qiú)带动旅游价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降价(jià)促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表(biǎo)现偏弱及国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资料(liào)、生活资(zī)料价(jià)格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际(jì)原油价格(gé)波动(dòng)带动国内油煤(méi)加工、化学原料(liào)及制品相关行业价格(gé)环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金(jīn)采选及(jí)冶(yě)炼、有色(sè)采选相关(guān)行(xíng)业(yè)价格(gé)结束自去年底(dǐ)以来的强势表现，环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释放、供给相(xiāng)对充足的影响下，价(jià)格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离(lí)转负仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了需(xū)要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当(dāng)理(lǐ)性看待物价数据(jù)，“通缩(suō)论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐(zhú)步(bù)缓获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗(huǎn)解；另(lìng)一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势(shì)均(jūn)处于正(zhèng)常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前(qián)看，去(qù)年二、三(sān)季度受疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年(nián)后续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下(xià)半年生猪需求的(de)回升，以(yǐ)及中央猪肉收(shōu)储工作的开展(zhǎn)，生猪价格有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年物价水平有(yǒu)望逐步回归至(zhì)正常水平(píng)、整体将保持(chí)温和上(shàng)涨态势，通缩和通胀均(jūn)不构成当前经济(jì)的主要矛盾。

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