金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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