来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(h日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗uàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的(de)方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政策(cè)的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗g>“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

　　日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429133022452.png">

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