来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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