金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(z祈使句例子英语，祈使句例子10个ī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的祈使句例子英语，祈使句例子10个需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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