金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的(de)服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(b已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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