文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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