平安首经(jīng)团队：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏力。继一(yī)季(jì)度(dù)“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月(yuè)疫情冲击期间创下的低点仅(jǐn)多增2873亿元(yuán)，“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所(suǒ)显(xiǎn)现。社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累在于人民币信贷(dài)增势放(fàng)缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融资和直接(jiē)融资基本延(yán)续了一季度的(de)格局(jú)。1）委托贷款和信托(tu初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ō)贷款小幅正(zhèng)增长；未贴现银(yín)行承兑汇票(piào)较(jiào)去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因(yīn)债券到期规模较大。3）政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余(yú)批次的地方债额度，期间空档可能拖累政府债(zhài)融资(zī)表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏(piān)弱，增量(liàng)明显弱于历史同期(qī)均值(zhí)。各分项从强到弱(ruò)排序(xù)，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居民(mín)中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民(mín)币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产(chǎn)销售不(bù)振使其增量不(bù)足，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放传统淡季(jì)的数据(jù)，尚不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需求不足的结(jié)论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能有效发力(lì)；另一方(fāng)面(miàn)，表内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表内票据高增长形(xíng)成对比），也意味着目前(qián)企业贷款需求或许(xǔ)尚可。此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利(lì)率市场化(huà)改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压(yā)力，增强其支持实体经济(jì)的可(kě)持续性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势影响较(jiào)大，或是驱动其变(biàn)化的主(zhǔ)因。在贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速(sù)有所(suǒ)回(huí)落。4月居民资产再(zài)配置，银行理财规模(mó)重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点(diǎn)，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市(shì)场火热、居民(mín)提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再(zài)配置，流(liú)向消费规模可能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大(dà)幅多增(zēng)，但(dàn)结(jié)合(hé)基建相关(guān)高(gāo)频开(kāi)工(gōng)率和重大项目开工金额(é)数(shù)据看，财政对实体经济(jì)支持(chí)力度可(kě)能有所减弱。从4月金融(róng)数据看，房地(dì)产(chǎn)恢复仍(réng)然(rán)缓慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环(huán)比(bǐ)增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度(dù)较小(xiǎo)，但(dàn)与名义GDP增速(sù)对比看(kàn)，货币政策对实体经济的支(zhī)持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情(qíng)形（假(jiǎ)设(shè)全(quán)年录(lù)得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财政加力、促进(jìn)房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需(xū)求，夯实经(jīng)济回(huí)升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会(huì)融资规模为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速(sù)持平(píng)于上月的10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年同期疫情多点散发、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及(jí)今年(nián)一季(jì)度“开门红”期间社融月均(jūn)同比多(duō)增8200多亿的亮眼表现，4月社融(róng)表(biǎo)现乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显现(xiàn)。从(cón初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法g)分项(xiàng)看：

　　一方面，人民(mín)币信(xìn)贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的(de)次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出(chū)口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相(xiāng)对稳定，4月(yuè)外(wài)币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一方面，表外融资(zī)和直接融资基本延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新(xīn)增社融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业境内股票融资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款(kuǎn)发行规模持续高于去(qù)年同期，但到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融资(zī)构成拖累。截至2023年(nián)一季(jì)度末，2022年10月(yuè)推出(chū)的500亿元民营企业债券融(róng)资支持工具（第二期）尚(shàng)未(wèi)开(kāi)始投放使用，相关政策支持还有待落地。

• 　　二(èr)则，政(zhèng)府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府债融(róng)资(zī)规(guī)模(mó)较去(qù)年同(tóng)期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去年(nián)相当。但不同(tóng)之处在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就已经下达剩余批(pī)次的(de)新增(zēng)地方(fāng)债额度，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬仍(réng)未下(xià)发(fā)剩余批次的地(dì)方(fāng)债额(é)度，且提前批的(de)剩(shèng)余(yú)发行额度不及万(wàn)亿。如果近期(qī)下达地方债(zhài)额(é)度，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府项目(mù)额度(dù)分配、预(yù)算调整程序，剩(shèng)余(yú)批次地方债(zhài)可(kě)能至6月中下旬才能发出，期(qī)间(jiān)的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则(zé)，表外融(róng)资同比多(duō)增，持续对社(shè)融(róng)构成小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿(yì)元、少减734亿(yì)元。在表内票据(jù)贴现(xiàn)减少的情(qíng)况下，未(wèi)贴(tiē)现银行承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降(jiàng)幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款为7188亿元，比去(qù)年(nián)同(tóng)期低点(diǎn)仅略有(yǒu)多(duō)增(zēng)，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值少增6237亿元。各(gè)分项从强到弱排(pái)序，“企业(yè)中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民(mín)中长(zhǎng)期贷款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿(cháng)还(hái)规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比少减，但(dàn)较18年-21年同期均值(zhí)多减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷(dài)款(kuǎn)同比多(duō)增，但略低于18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续前期(qī)亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款的最大问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增(zēng)量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。基于4月(yuè)这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新(xīn)高(gāo)，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与(yǔ)去年(nián)1-5月表内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对(duì)比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款(kuǎn)利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比小幅回(huí)升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每(měi)年前(qián)4个月翘尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势的影响较大(dà)，这可能是驱动其(qí)变化的主要(yào)原(yuán)因。另一方面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张的同时(shí)，企业存款也有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业(yè)存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑不强。另一(yī)方面，居民资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有较(jiào)强影(yǐng)响。

　　4月(yuè)居民存款出(chū)现了2022年3月以来的(de)首次同(tóng)比少增，其驱(qū)动(dòng)因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费的规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4月(yuè)以来多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测(cè)数据，4月份(fèn)农商行1年、2年(nián)、3年、5年(nián)期存款平均利(lì)率分别环比(bǐ)下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提(tí)前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得(dé)警惕的是(shì)，4月(yuè)财政存款同比大幅(fú)多增4618亿元，去年(nián)同期留抵退税推进存在一(yī)定影响。但结合(hé)其他(tā)指标(biāo)看，财政对实(shí)体经(jīng)济的支持力(lì)度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建投资相关的(de)高频指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全(quán)国高炉开(kāi)工率、电(diàn)炉(lú)开工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率(lǜ)、水泥磨机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开工率等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同(tóng)环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项(xiàng)目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半数）。从4月(yuè)金融(róng)数据(jù)看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支持(chí)力(lì)度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环(huán)比增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法