调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活yuán)油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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