4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手(shǒu一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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